자금조달 및 가치평가 – Part 2

📘 자금조달 및 가치평가 – Part 2

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🟦 I. 기업가치 구성 요소

• Enterprise Value = 영업자산 가치 + 비영업자산 – 순부채
  • 영업자산: 유형자산, 운전자본 등
  • 비영업자산: 현금, 타사주식, 투자부동산 등
  • 순부채: 차입금 – 현금성 자산

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🟦 II. 주요 가치평가 방법론

방식 설명 활용

💰 Asset Approach	순자산 기준	자산 중심 산업 (부동산 등)
📈 Income Approach	미래 현금흐름 할인 (DCF 등)	모든 산업, 특히 성장기업
📊 Market Approach	유사기업 비교 (PER, EV/EBITDA)	상장사 다수, 비교 가능 산업군

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🟦 III. DCF(Discounted Cash Flow) 모델

• Free Cash Flow to Firm 기준 (FCFF)
• 할인율은 WACC 사용
• Terminal Value 산정 중요 (Gordon growth 사용)
• EBIT → 세후영업이익 → FCF → 현재가치로 할인

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🟦 IV. WACC 계산 방법

• WACC = (E/V) * Re + (D/V) * Rd * (1 - 법인세율)
  • Re: 자기자본비용 (CAPM으로 도출)
  • Rd: 타인자본비용 (이자율)
  • V: E + D

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🟦 V. 수익가치 평가 (RIM, EVA)

방식 개념 특징

✅ RIM	잉여이익 기반 (Residual Income Model)	투하자본 대비 초과수익 여부
✅ EVA	Economic Value Added	WACC 초과 이익 여부 반영

• 적용 시 자기자본비용/주주요구수익률 명확히 설정 필요
• 실무에서는 ROIC-WACC 차이가 핵심

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🟦 VI. EV/EBITDA & PER 비교법

• EV/EBITDA: 무형자산 영향 적은 지표, M&A 적정가 평가에 사용
• PER: 순이익 기준, 자본 구조 민감
• 주의: 개발비, 감가상각 등 비용처리 방식에 따라 EBITDA 변동 가능

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🟦 VII. PPA (Purchase Price Allocation)

• M&A 시 인수금액을 자산/부채로 재배분
• 초과금액 → 영업권(Goodwill)
• Goodwill은 손상 시 감액 처리
• 실무상 무형자산 식별 여부에 따라 감가 상각 회계처리 달라짐

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🟦 VIII. 카카오 사례 분석

• DCF, EV/EBITDA, RIM 등 다중 모델 활용
• 운영자본 회전율, CAPEX 추정 중요
• 비영업자산 포함 여부에 따라 가치 크게 달라짐
• 스톡옵션, 자사주 회계처리도 주가 형성에 영향

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🟦 IX. 기타 실무 고려 사항

• 운전자본 및 CAPEX 추정: DCF 모델링 핵심
• 법인세효과, 감가상각, 퇴직급여충당부채 등 실무 항목 포함
• 자산 회전율, 마진율 등 업종 평균치와 비교분석 중요
• 세무상 결손금, 인수 시 이연법인세 활용 여부도 가치에 영향